金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利(lì)积累(lèi)，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润025是哪里的区号，025是哪里的区号查询正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入(rù)不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风(fēng)险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特(tè)别是(shì)中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多(duō)时(shí)，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持续(xù)性(xìng)，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的概(gài)念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提(tí)升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延025是哪里的区号，025是哪里的区号查询续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居(jū)民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低(dī)于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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