近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业(yè)。例如(rú)，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰(jiàn)中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然(rán)有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增(zēng)强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这(zhè)次(cì)改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财(cái)务表现，提(tí)高每(měi)股盈利(lì)水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的(de)空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例如(rú)中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业(yè)部分公司的股价(jià)有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些企业所处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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