近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗下子(zi)公(gōng)司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体加(jiā)工过程中(zhōng)的(de)关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是(shì)，兴福电子(zi)第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意(yì)间透露了(le)一个(gè)冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在(zài)生产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部(bù)分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务(wù)收入(rù)摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得人次是指什么，人次是单位吗一(yī)看，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外(wài)，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实(shí)际为符(fú)合食品级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期(qī)会(huì)计差错更(gèng)正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营(yíng)业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率(lǜ)，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认(人次是指什么，人次是单位吗rèn)证及批量供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公(gōng)司根据部(bù)分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格上(shàng)涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子(zi)的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路(lù)基金二期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关(guān)协(xié)议已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个(gè)疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会(huì)结果(guǒ)的企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的(de)投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例(lì)分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面(miàn)，兴(xīng)福(fú)电子是控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及(jí)其控制的其他公司主营(yíng)业务及(jí)应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对(duì)2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母(mǔ)净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度(dù)末，草甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团(tuán)另一(yī)则(zé)公告(gào)显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不(bù)太(tài)好找，所(suǒ)以(yǐ)不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关(guān)收(shōu)入(rù)的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管(guǎ人次是指什么，人次是单位吗n)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子(zi)无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以(yǐ)监管(guǎn)警示的决(jué)定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团(tuán)可(kě)转债构成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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