文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业(yè)利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的(de)行业进一(yī)步(bù)增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转负的(de)原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎ流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点n)成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器(qì)仪(yí)表制造增幅延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正(zhèng)处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导致的内(nèi)部压力，本轮(lún)工业企业利(lì)润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人(流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点rén)罗丹

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