金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究(jiū)中心提出(chū)，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)202生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写2年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期(qī)票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况时有发生，银行(xíng)贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对政府债务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤(méi)债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决(jué)债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国有权(quán)益份(fèn)额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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