金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委(wěi)的(de)一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行(xíng)债券融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加明显。 <王宝强学历，王宝强不是84年的吗/p>

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持(chí)续(xù)举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī王宝强学历，王宝强不是84年的吗王宝强学历，王宝强不是84年的吗)限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的(de)支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国委(wěi)员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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