来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗副加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)仍处在50％以下(xià)的(de)景气度(dù)偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新(xīn)增净(jìng)融资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化(huà)发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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