金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微的政策(cè)任(rèn)务。政策(cè)改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的(de)国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于(yú)银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良(liáng)率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的(de)分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营收增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预(yù)期(qī)一(yī)样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策(cè)重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国企(qǐ)央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和(hé)经济的(de原生家庭是指离异吗，为什么说原生家庭可怕)稳步(bù)复苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银(yín)行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下(xià)行(xíng)风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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