近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公(gōng)布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期(qī)入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大客户竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露(lù)了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到了(le)更高纯度的电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和(hé)面板雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(bǎn)级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时(shí)会(huì)产生部分食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫(liú)酸等产品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一(yī)看，兴福(fú)电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级(jí)磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实(shí)、公允地反(fǎn)映(yìng)公司正常盈利(lì)能(néng)力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客(kè)户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司(sī)根据(jù)部分产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品(pǐn)销售(shòu)价(jià)格(gé)，使得(dé)2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较(jiào)高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持(chí)有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电(diàn)子第二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超(chāo)过(guò)18个月(yuè)。

　　如(rú)果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提(tí)交(jiāo)注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度(dù)业绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常(cháng)性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材(cái)料、电(diàn)力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主(zhǔ)要原材(cái)料的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语(yī)从(cóng)事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集(jí)团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大(dà)幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今(jīn)年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及(jí)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证(zhèng)建(jiàn)设房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易。

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