来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增(zēng)加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自(zì)去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业(yè)景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè紫菜是不是海鲜)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结束后(hòu)美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除(chú)非(fēi)形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系为代价。在(zài)国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资(zī)央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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