金融界4月21日(rì)消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来(lái)少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到(dào)的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本(běn)面和高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言(yán)，当(dān中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022g)前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾中考立定跳远满分多少米2023，中考立定跳远男生评分标准2022向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫(yì)政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(dào)，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上(shàng)行的(de)成长行业优势凸显。

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