文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自(zì)低位持续上行，即便税期结束，资(zī)金(jīn)利率却(què)仍(réng)未回(huí)落(luò)，反而进一(yī)步(bù)走高。我们认(rèn)为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信(xìn)贷(dài)投放情(qíng)况较(jiào)好，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月(yuè)末因素，预(yù)计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加大(dà)，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管(gu五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ǎn)理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利率持(chí)续上行。

　　跨(kuà)季结束后(hòu)资金利率自低位持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方然而(ér)税期结束后却并未回(huí)落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构间(jiān)流动性分(fēn)层现象(xiàng)弱(ruò)化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也(yě)明显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至(zhì)已(yǐ)经倒挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政策坚(jiān)持以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合理增长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合(hé)适，在追求(qiú)经济提振的同时(shí)，也注重防范市场过热带来(lái)的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具力度可能会有(yǒu)所回(huí)摆。从央(yāng)行的(de)具体操(cāo)作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量(liàng)操(cāo)作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均(jūn)预示(shì)后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导(dǎo)致银行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力降低(dī)。

　　4月(yuè)18到19日税期(qī)缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大(dà)月(yuè)，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外(wài)，参考近期票据利率走势，预计信贷增(zēng)速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持(chí)同比(bǐ)多增的态势(shì)。税期缴(jiǎo)款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金(jīn)流出，因此向同业(yè)融(róng)出(chū)的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥挤可能会导致债市脆弱性(xìng)和敏感度(dù)增加(jiā)，且投(tóu)资者(zhě)对于未来(lái)一(yī)个月资金利率上行的(de)担(dān)忧增(zēng)加(jiā)。

　　从质(zhì)押式(shì)回购(gòu)成交量和我们测算(suàn)的杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但(dàn)依(yī)然处于历(lì)史相对积极(jí)的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资(zī)金面(miàn)情况仍存担忧，使得(dé)市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资(zī)金价(jià)格上行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五(wǔ)一假期临(lín)近，回购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财(cái)政集中支出，向市场(chǎng)释放资(zī)金(jīn)；但跨月前夕银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债(zhài)市而言(yán)，短(duǎn)期交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)线或延续(xù)政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利(lì)率以震荡走(zǒu)势(shì)为主，建议投资者(zhě)关注资金(jīn)面的边际(jì)变化，警惕流动性大(dà)幅(fú)收紧对债(zhài)市情(qíng)绪以及(jí)头寸管(guǎn)理的五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经济复(fù)苏(sū)节奏不及预期；银行(xíng)间市场(chǎng)流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方