文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天lt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205502.png">

　　对上述问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款(kuǎn)增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去(qù)年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于(yú)理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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