来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度(dù)明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来(lái)的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与李宇春的现任丈夫是谁出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现(xiàn)好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化(huà)链条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意(yì)愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)连(lián)续(xù)2个月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造(zào)业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业(yè)期权调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个李宇春的现任丈夫是谁百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等(děng)重点(diǎn)领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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