4月(yuè)美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yu布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少è)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少一共和银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提(tí)前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节(jié)性有关》

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