金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声(shēng)明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的(de)规模和(hé)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和(hé)包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)蒙古女人为什么不能碰期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南(nán)省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来(lái)实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强(qiáng)城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约(yuē)，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资(zī)金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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