文丨明(míng)明 章立(lì)聪(cōng邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗) 余经纬

　　跨季(jì)结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期(qī)结束，资金(jīn)利率却仍未回落，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要(yào)是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出意愿与能力降低(dī)。③资金(jīn)较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期和月末因(yīn)素，预(yù)计短期内，资金(jīn)利率下行空间(jiān)有限，波动幅度加大，建(jiàn)议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边(biān)际变化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍近期(qī)资(zī)金利(lì)率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日(rì)税(shuì)期缴(jiǎo)款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然而税(shuì)期结束后(hòu)却并未回落(luò)，4月21日冲高(gāo)至2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化；此(cǐ)外(wài)，隔夜(yè)利率与7天利(lì)率的期限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结(jié)束，资金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力(lì)度边际(jì)转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的(de)货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币信贷合理增长，确(què)保利率水平合适，在追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也(yě)注重防范(fàn)市场(chǎng)过热带来的金融风(fēng)险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提下，货币工具力度可能会有(yǒu)所(suǒ)回摆。从央行(xíng)的(de)具体操(cāo)作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续政(zhèng)策将(jiāng)更加“精准有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性投放(fàng)趋(qū)于谨(jǐn)慎。

　　▍邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ong>其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴税大(dà)月(yuè)，因此走(zǒu)款可能对银行间流动(dòng)性带来了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率(lǜ)走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持(chí)同比多(duō)增的态势。税期缴款叠加信贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体(tǐ)资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市脆弱性和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且投资者对(duì)于未来一(yī)个月资金利率上行的(de)担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆情绪有(yǒu)所(suǒ)降(jiàng)温(wēn)，但依然处于历(lì)史相(xiāng)对(duì)积极(jí)的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资者对(duì)货币政策力度以(yǐ)及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场(chǎng)上对(duì)于未来一个月内资金(jīn)价格上(sh邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗àng)行的预期(qī)更(gèng)为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市(shì)展望(wàng)：五一(yī)假期(qī)临近，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下(xià)行(xíng)空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资(zī)金融出意愿一般较低，预计资金波动(dòng)幅度较大(dà)。对于债市而言，短期交易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基(jī)本面预期交易，预计利率以震荡(dàng)走(zǒu)势为主，建议投资者关注资金面的边际(jì)变化，警(jǐng)惕流动性大幅收(shōu)紧(jǐn)对债市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央(yāng)行货(huò)币(bì)政策不及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银(yín)行间市场流动性过快(kuài)收紧。