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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品(pǐn)、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖(tuō)累延续日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗g>

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄(zhǎi)0.日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加(jiā)工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中(zhōng)下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司