2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机(jī)构代(dài)表接(jiē)受本报采访解析他(tā)们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时(shí)间投资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国(guó)经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松(sōng)货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱(ruò)。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去(qù)的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形(xíng)成进(jìn)一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结(jié)束加息(xī)周期及随后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜在的(de)目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的(de)机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练(liàn事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程(chéng)中(zhōng)的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现中国优于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌(diē)调整幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前(qián)的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时也看好黄金(jīn)和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配(pèi)消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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