来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依(yī)然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多大程度上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次(cì)会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性；美(m长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处ěi)国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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