4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业相关行(xíng)业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压(yā)力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的非农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降(jiàng)后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排(pái)除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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