文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎(shú)回(huí)、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比(bǐ)增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可(kě)能的原(yuán)因一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数(shù姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么)据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落(luò)的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在(zài)继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续(xù)成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄(xù)，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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