2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中国持(chí)更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美(měi)经济的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保(bǎo亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复(fù)苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济(jì)的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的(de)速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况触(chù)底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁)长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比(bǐ)较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提(tí)升它的(de)投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确(què)定性是(shì)比较(jiào)高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算资(zī)源进行(xíng)训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行(xíng)业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大(dà)模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成(chéng)式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级(jí)的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票(piào)优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股债(zhài)双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分(fēn)母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字(zì)中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若进(jìn)入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时(shí)点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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