5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金(jīn)在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推(tuī)介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革(gé)的(de)推进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗(jīn)年(nián)以数字经济和(hé)“一带一路”的(de)主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对(duì)2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗国央经(jīng)营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求(qiú)研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的(de)所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营(yíng)思路和(hé)财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置(zhì)指标(biāo)也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认(rèn)可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)2023年真的有僵尸病毒吗，丧尸病毒真的存在吗企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要(yào)承担社(shè)会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特(tè)色的(de)价值(zhí)评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系(xì)，其(qí)中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义(yì)，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对(duì)提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值(zhí)结(jié)论和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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