文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其(qí)他行业(yè)的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行(xíng)业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存(cún)货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型大冤种什么意思，大冤种是骂人吗(xíng)来看，外商(shāng)大冤种什么意思，大冤种是骂人吗及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业(yè)利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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