沙特阿美抄底A股千亿巨头，恒力石化股价跌7成，陈建华范红卫夫妇为何愿意低位出售？

4月22日，沙特阿美(měi)拟从恒力石化实控人陈建华(huá)、范红卫夫妇(fù)手中收购(gòu)恒力石化10%的股权加一(yī)股的股份，这一(yī)交易预计规模在百亿以上。

2016至2011年间，恒力(lì)石化的营收和净利(lì)润均涨超10倍，市值则摸(mō)高至3000亿元。近两(liǎng)年，受高油价抬高成本等影响，其(qí)净利润大幅(fú)调整，股价更自最(zuì)高(gāo)点跌了约7成。陈建华夫妇愿在市场低位出(chū)手(shǒu)股权，一是实控权不会受影响，二(èr)是可套现百(bǎi)亿，三是引入沙特阿美为战略股东，或可稳定上游供给成本、改善(shàn)盈(yíng)利质(zhì)量，提升恒力石化的估值表现。

过(guò)去3年，沙特阿美总营收超过10万亿元，其目前(qián)市值高达16万亿元，相当于4个(gè)“中(zhōng)石油+中海油+中石化”，近年其在中(zhōng)国(guó)频(pín)频抄底，或(huò)也有特殊战略考(kǎo)量。

来(lái)源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者(zhě)：陶娟

又是一次百亿规模的重量级并购，这次，中东土豪要来(lái)3折(zhé)抄底恒(héng)力(lì)石化(600346)了。

沙特阿美拟110亿元入股恒力石化，陈建华(huá)夫(fū)妇何以在市场低位出让？

4月22日晚间，恒力石(shí)化发布公告称，公司(sī)控股股东恒(héng)力集团已与(yǔ)沙特阿拉伯国家石油(yóu)公司（Saudi Arabian Oil Company，简称“沙(shā)特阿美”，2222.SE）签署(shǔ)了《谅解备忘录》，达成了相关股权投资、商(shāng)业合作的初步意向文件。

二者讨论的合作事项主要包括两方面(miàn)：其一，沙特(tè)阿美（或其控制的关联方）拟向恒力集(jí)团收购其所持有的10%恒力石化股权加一(yī)高中生关于生活的作文股的股份；其二，恒力石化(huà)将与沙特阿美在原油供应、原料供应(yīng)、产(chǎn)品承购、技术许可等方面进行战略合作。

恒力(lì)石化目前(qián)总市值(zhí)为(wèi)1070亿元，沙特阿美若收购其10%股权，对应市场公允价值为107亿元，而额外收购的一股的股(gǔ)份，预计将拥有在特殊事项上的(de)表决权等(děng)。

从2021年(nián)最高的46.4元/股至今日的15.21元/股（前复权(quán)），恒力石化股价(jià)自最高点(diǎn)已跌去近7成。

此时交易恒(héng)力石化10%股权，对于沙特阿美来说(shuō)，是3折抄底；而对恒力(lì)石化实控(kòng)人陈建华、范红卫夫妇来说，却是相对低位。其为何此时愿意出手？

目前，陈建华夫(fū)妇持有恒(héng)能投资(zī)、恒力集团、德诚利国际100%股权(quán)，即恒力石化前五大股东均为这(zhè)夫(fū)妻二人完全持(chí)有。其在恒力石化的持(chí)股比例也合计(jì)高达72.79%，按(àn)当前(qián)市值计算，二人(rén)持股市(shì)值超过770亿元。

而公告显示，恒力集团及其一致行动(dòng)人合计持(chí)有恒力石化53.1亿股股份，占(zhàn)公司已发行(xíng)股本(běn)的75.45%。若顺利出让10%股权，陈建华夫妇预(yù)计可套现百亿以上，且依然控(kòng)制恒力石化65%股(gǔ)权，保持绝对控制（表1）。

除(chú)了恒力石化，二人还(hái)控制了松发股份（603268，市值(zhí)17亿元）、同里旅游(834199)，并(bìng)拟分拆恒力石(shí)化子公司康辉(huī)新材借(jiè)壳大连热电（600719，市值28亿元）上市。

自2005年进入新财富500创(chuàng)富榜后，陈建华夫妇一直(zhí)持续霸榜，2020年更晋级TOP 20之列。其主要的财富引擎依然是恒力石化(huà)。

恒力石化：此前5年超10倍高增长，近两年面临高油价挑战

在实控权不受影响的情况下，引入沙特(tè)阿美战略(lüè)合作，改善恒力石化的(de)盈利能力，提升其估值表(biǎo)现，或为陈建华夫妇愿意在低位出手部分股权的(de)主(zhǔ)因。

恒力石化主营业务(wù)囊括从“一滴油到万物”的炼化、芳烃(tīng)、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个(gè)应用领域(yù)材料的生产(chǎn)、销售及研发等。从行(xíng)业(yè)地位看，其连续4年上榜美国《化学与工程新闻》发布的全球化工企(qǐ)业50强名(míng)单，2023年位列榜单(dān)第11位。

其市值表现最好的2021年，也是(shì)业(yè)绩的高光时刻。2016—2021年，恒力(lì)石化营(yíng)收从192亿元飙升至1980亿元，净(jìng)利润也从12亿元(yuán)提升至155亿元，演绎了5年超10倍的增长奇迹，市值也(yě)一度攀高至3000亿元之上。

图1：2016—2023年，恒力石化的业绩表(biǎo)现

数据来源(yuán)：东方财富Choice，新财(cái)富整理

这主要依托(tuō)于两大优势。

一是(shì)恒力石化在上游形成了“油、煤、化”融合(hé)的大化工(gōng)平台。其在业内首创，将2000万吨炼化、500万吨煤化(huà)工、150万吨乙烯和1200万(wàn)吨PTA四(sì)大产能集群(qún)布置在同一个园区，各(gè)类油、煤、化大型装置都通过园区(qū)管道一体化耦合贯通，显著优化了冗繁的(de)运输、存储和冷(lěng)却等加(jiā)工环节，节省了大量的中间费用与物流运输成本(běn)。

二是下游产品(pǐn)开发上，作为业内首家实现“原油—芳烃(tīng)、烯烃—PTA、乙二(èr)醇—聚酯新材料”全产业链布局的公司，除了深度锚(máo)定“衣食住行用”的刚性消(xiāo)费市场，其还(hái)不断布局(jú)高技术壁垒(lěi)、高附加值的高成长(zhǎng)新材料赛道，降低大宗化工比例，优化市场覆盖范围。

然而，由于炼化行业存在明显的(de)周(zhōu)期性，2022年，油价(jià)高(gāo)位震荡(dàng)，炼化企业普遍面临“高(gāo)运行成本、低行业需求”的(de)双重(zhòng)压力，恒力石化(huà)毛利率从(cóng)2019年的20.8%一路下滑至8.2%，净利润也(yě)大幅削减至23亿元，同比下滑85%。

2023年，恒力石化净利润回暖明显，但(dàn)仍只恢复(fù)到2021年高点(diǎn)的4成，而5.6%的营收增速也略显乏力。

为拓展第二增(zēng)长曲线，恒力(lì)石化近年新增锂电隔膜(mó)和光伏(fú)等产能，且正陆续投产，但均面临行(xíng)业激(jī)烈的竞争格局。

精细化管理下的成本优势，本是(shì)民企化工巨头的主要差异(yì)化优势，但原材料成本是其无力控制的一环。据2023年年报，恒力石化主营的石油化(huà)工行业板块(kuài)中，直接材(cái)料成本达(dá)1864亿元，占比近9成。

引入(rù)沙特阿美为股东，无疑将为其稳定上游成本波动，创造(zào)一定的空间(jiān)。

沙特阿美(měi)：三年豪收10万亿元(yuán)，全(quán)球石化龙(lóng)头频频(pín)押注中国

石油(yóu)和芯片是中(zhōng)国进口金额(é)最(zuì)高的两大类(lèi)资(zī)产。作为全球最大的原油进口国，2022年，我国(guó)原油进口(kǒu)总额高达3655.12亿美(měi)元。而作为世界上最大的原油出口国，沙特的(de)石油出口获利(lì)高达3260亿美元。两个数据基本持平(píng)。

作为沙特最大的贸易(yì)伙伴，中国提出(chū)的共建“一(yī)带一路”倡议(yì)与沙(shā)特“2030愿景”高度对接，双方在经贸投资等领(lǐng)域合作不(bù)断扩大(dà)。2022年，中国与沙特的贸易额超过1000亿美元。

这其(qí)中(zhōng)，沙特阿美发挥了(le)重(zhòng)要作用(yòng)。2022年，沙特的石油日产量(liàng)为1052.39万桶，占全球的14%。而(ér)沙(shā)特阿美的原油(yóu)产量占沙特(tè)总产量的(de)99%以上，可见其业界地位。近年，沙特阿美加大在(zài)中国的布局，已多次对(duì)中国石油化工类企业抛出橄榄枝(z高中生关于生活的作文hī)。

受(shòu)益于(yú)高(gāo)油价，过(guò)去3年（2021—2023），沙特阿(ā)美总营收合计达到1.5万亿美元，即超过10万亿元人民币（图2）。而(ér)其净(jìng)利润规模常(cháng)年(nián)在千亿美元之上，盈利能力在石(shí)油巨头中一骑绝尘。

图(tú)2：沙特阿(ā)美近3年营收达1.5万亿美元

数据来源：英为财情（Investingcom）,按1沙特里亚(yà)尔（SAR）=0.2666美元换算

Choice数据显示(shì)，目前沙(shā)特阿美为全球(qiú)第一大(dà)石油化工(gōng)企业，市值(zhí)高达16万亿元，比(bǐ)第(dì)2到10名之和还多，相(xiāng)当于4个“中(zhōng)石油+中海油+中石化”的组合。

其18.6倍的市盈率、4.5倍市销率也大幅领先同行，几乎(hū)是行业(yè)中位数水平(píng)的2-3倍。

表2：全球前十大石油化工企业（按市值排序）

数据来源：东方(fāng)财富(fù)Choice，新财(cái)富整理（中位值样本为全行业可比公司）

高盈利高估值，顺(shùn)风顺水的沙特阿美亦面(miàn)临长(zhǎng)期挑战。沙特本身面(miàn)临能源转型，而中国也宣布在 2060年达成碳中和，在这一大框架(jià)下，如何持续稳固并深化和大客户的合作关系，尤显重要。

2023年财(cái)报发布后，沙特阿美总裁(cái)兼首席执行官阿(ā)明·纳赛尔即表示(shì)，当前中国石油市场需(xū)求不断上升，并(bìng)且保(bǎo)持(chí)健康发展。公司正在寻求更多机会投资中国(guó)市场。

2023年以来，沙特阿美即在中(zhōng)国开启扫货模式(shì)，频频出(chū)手。

当年3月，沙特阿美(měi)计划投资838亿元，在(zài)辽宁盘锦建设大型炼化综合项目。同时，其还计划在广(guǎng)东茂名建设原油一(yī)步法制烯(xī)烃的生产线，项目分两期，一期总投资800亿元。

7月，沙特阿(ā)美旗下子公司(sī)以246亿元代价，从荣盛石化(002493)实控人李水荣家(jiā)族(zú)手中收购了公司10%股(gǔ)份。