央行下场购买国债的可能性似乎越来越(yuè)大。

诗意地生活议论文素材essp="30">

近期，财政部公开发文表态支持央行下场购
买国债，而央行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提出，央行在(zài)二级市(shì)场开展国债买卖，可以作为一种(zhǒng)流动性管(guǎn)理方式和货币政策工具储(chǔ)备。

多位市场人士(shì)在接受券商中国记者采访时表示，央(yāng)行如果下场在二级市场购买国债，可能更多是基于配合特别国债发行的考虑(lǜ)，短(duǎn)期(qī)不会成为常规的流动性管(guǎn)理手段。同时，央(yāng)行即便下场购买国债，只要(yào)规模适度，与经济增速和目标物价水平基本(běn)匹配，都属于(yú)正常的货币政策操作，无需(xū)贴上“量化
宽松”和“财政赤字货币(bì)化”的标签。

或将配(pèi)合特别国债发行

4月23日，财政部党(dǎng)组理论学习中心组在(zài)《人 民日报(bào)》发表(biǎo)的文(wén)章中提到，要加强财政与货币政(zhèng)策、金融(róng)改革的协(xié)调配合，完善基础货币(bì)投放和货币供应调控机
制，支持在央行公开市场操作中逐步增(zēng)加国债(zhài)买卖，充实货(huò)币政策(cè)工具箱。

同日，央(yāng)行(xíng)相(xiāng)关负责人在(zài)答《金融时报》记(jì)者问的文章中指出，央行在二级市场开展国债(zhài)买(mǎi)卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策(cè)工具储备。根(gēn)据(jù)现行《中(zhōng)国 人民(mín)银行(xíng)法》，央行禁止在一级市场(chǎng)购买国债(zhài)，但(dàn)为执行货币(bì)政(zhèng)策，可以(yǐ)在(zài)公开(kāi)市场上买卖国债、其他政(zhèng)府债券和金融债(zhài)券及外汇(huì)。

中信证(zhèng)券 首席经济学家明明认 为，央行实施购买国债可能主要是维(wéi)护资 金(jīn)面(miàn)平稳运行(xíng)。预计央行购债可能和财政部(bù)发行特别国债的时段重合，实现货币和财政两个渠道的流(liú)动性释放，并(bìng)缓解(jiě)政府债供(gōng)给高(gāo)峰对于银行间流动性(xìng)市场的冲击。

“考虑到二季度政(zhèng)府债券的(de)大规模发行可能会给(gěi)市场流动(dòng)性造成较大的冲击，央行不排除(chú)会在二级(jí)市场直接购买(mǎi)国(guó)债，尤其是特别国债。在大规模(mó)国债发行下，央行直接下场购买国债，意(yì)在释放流动性，防(fáng)止国(guó)债价格(gé)的大幅波动，是维(wéi)护资本市场稳定之举。”中证鹏(péng)元研究发展部高级董事吴(wú)志武此前在接受券商中国记者采访时表示。

民生(shēng)证券固收(shōu)首(shǒu)席分析师谭逸鸣也表示，我国政策利率和零利率仍有距(jù)离，降准也仍(réng)有(yǒu)空间，或尚未达到开启 QE 的阶段，结合(hé)当前国内宏观图景和
历史操作(zuò)来看，目(mù)前央行如果加大国债买断式购(gòu)入(rù)，预计仍将聚焦于(yú)特(tè)别国债(zhài)的(de)承接上。

与QE并不相同

QE又叫量
化宽松，是指中央银行(xíng)在(zài)实行零利率或近(jìn)似零利率(lǜ)政策后，通过购买国债等中长期(qī)债券，增加基础货币(bì)供给，向市场注入大量(liàng)流动性资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。一些市(shì)场(chǎng)人(rén)士认(rèn)为，央行(xíng)下场购买国债，意味着中国版的QE开启。

对(duì)于市场(chǎng)上对央行在二级市场开展国债买卖的一些误解(jiě)，央行有关部门负责人近日在接受《金融时报》采访时表示，此(cǐ)举可以作为(wèi)一种流动性管理方式和货(huò)币政策工具储备(bèi)。

上述(shù)央行有关部门负责人提及，不(bù)少(shǎo)专(zhuān)家提出，央(yāng)行(xíng)公开(kāi)市场操作可以(yǐ)配合(hé)财政进行赤字融资(zī)，但(dàn)国债发行规模要(yào)相对足够大，同时发
行节奏(zòu)要相对稳定(dìng)，才能有效实现政策传导，也能(néng)避免市场利率大幅(fú)波动；而(ér)且未来央行开展国债(zhài)操作(zuò)也(yě)会是双向的(de)。

该负责人还强调，一些发(fā)达经济体央行在常规货币政(zhèng)策工具用尽情况下，被迫大规模单向买入国债来实(shí)现货
币政策目标，而我国坚持实施正常(cháng)的(de)货币政策，人民银行 买卖国债与这些央行的量化宽松操作是截然不同的。

吴志武表示，量化宽(kuān)松政(zhèng)策的条件是传统的货币政策像利率(lǜ)政策不再有效，一般利率接近于零利率，在此(cǐ)情况下，采取QE这样激进的政策来刺激经济修复。从目前来看，推(tuī)出“中国(guó)版QE”的条(tiáo)件并不具备，一方(fāng)面，我国货币政策工(gōng)具仍然较(jiào)多，像降准降息仍然具
有足够的(de)空间；同时(shí)，我国经(jīng)济目前处于修复过程(chéng)中，不需要十分激进的(de)货币政策。因而，我国央行直 接下场购买国债并不诗意地生活议论文素材等同于“中国(guó)版QE”。

天风证券固收首席分析师孙彬彬也 认为(wèi)，央行买卖国债(zhài)是央行(xíng)调(diào)剂银行间流动性的工具之一，投放的资(zī)金期限长，操作更加灵(líng)活，可以视作对(duì)降准的(de)替(tì)代(dài)。但公开(kāi)市场操作(zuò)过程(chéng)中进行债券交易，与“赤(chì)字融资”仍有一定区别(bié)。前者是央行的流(liú)动性管(guǎn)理工具，后者是央行与财政的进一步协同(tóng)与配合，也已超脱了(le)常规利率政策调控的范(fàn)畴。

“当前面(miàn)临的背(bèi)景和操作的方式，与发达国家(jiā)实行非常规货币政策有一定不同。一是货(huò)币政(zhèng)策操作仍(réng)有(yǒu)空(kōng)间，二是未来央行(xíng)开展国债操作也会是(shì)双向(xiàng)的。央行也(yě)认为，即使开展(zhǎn)上述操作，我们依旧在坚持常规的货币(bì)政策操作。”孙彬 彬表示。

提
升货币政策传导效(xiào)率

一(yī)些市场人士认为，如果(guǒ)央行直接在二级市场买债，有利于 提升货币政策的传(chuán)导效率。

东方金诚首席经济学家王(wáng)青对券商中(zhōng)国记者表示，当前(qián)债(zhài)市长(zhǎng)端收益率(lǜ)偏低，如果央行将手中(zhōng)持有的(de)长(zhǎng)期债券卖出，可以直接(jiē)调节债市长
端收益率，推动其回归合(hé)意水平。

在财政部都公开表态“支持(chí)在央行公开市场操作中逐(zhú)步增加国债买卖”后，4月24日债市长端收(shōu)益率出(chū)现大幅上行。

王青表示，央(yāng)行在 公(gōng)开市场买卖国债，操作标的既(jì)可以是长(zhǎng)期国债，也可以(yǐ)是短期国债。如果重点是(shì)调控短端利率，就会以买卖短期国债为主，反之亦然。考虑到近年短期国债发行量(liàng)较(jiào)少，后期为(wèi)配合央(yāng)行在公开市场买卖国债需求，接下来财政部将(jiāng)会逐步增加短期国债发行量。

“这将增强(qiáng)货币政策调控的灵活性，货币政策的(de)传导效率也会
显著提升。”王青表示，当前央行公
开市场操作(zuò)以数量调控为主，对市场利率的影响是间接(jiē)的。无论是7天期逆回购利率，还是MLF操作利率，都(dōu)是重要(yào)的政策利率，虽能直接影响市(shì)场(chǎng)利率，但不能频繁变动。与此同(tóng)时，数量操作向市场利率(lǜ)传导会(huì)有一定时滞，具体(tǐ)传导效果也会受(shòu)到(dào)其他(tā)因(yīn)素干(gàn)扰。央行在公开市场买卖国(guó)债，则可以直接调控市场利率(lǜ)，相比现有的政策(cè)工具，灵活性增强，价格调控的效(xiào)率也会明显改善。

光大证券首席经济学家高瑞东在近期的一份研究报(bào)告中(zhōng)表示，从我国的国情出发，将央(yāng)行在二级市场买卖国(guó)债纳入货币工具箱主要(yào)是出于三个方面考虑：基础货币投放，通过二
级市场买卖国债形(xíng)成基础货币吞吐，适度突破再贷款工(gōng)具投(tóu)放基础货币的约束；支持财政扩张，货币政策的作用不仅(jǐn)仅体现在一级市场提供资金安排，长期作用更在于提升财
政政策的稳(wěn)健性和可持续性；调控利(lì)率曲线，近期央行提出“关注长期收益率”，隐含了对利率脱离经济基本(běn)面产生的(de)资(zī)金空转问题的担忧。

“如能直接通过二级市场(chǎng)国债(zhài)买卖调节利率曲线上(shàng)不同期限的利率，则能更(gèng)好地实现货币政策传导。”高瑞东
说。

责(zé)编：桂衍 民(mín)

校对：陶谦‍‍‍‍