4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职位(wèi)空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行(xíng)等区域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前(qián)触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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