4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开(kāi)工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格小幅(fú)分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化(huà)产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继续企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回(huí)升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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