事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价(jià)格环比上涨0.9％。磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子>

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材(cái)料链条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司(sī)

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