文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判(pàn)断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势(shì)至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动(dòng)存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续(xù)下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表明当(dāng)下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄(xù)释放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波(bō)动加大

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