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虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于(yú)5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌ong>

　　通知存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(d虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌e)约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款(kuǎn)利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％，今年累计同(tóng)比 1％，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商(shāng)行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商(shāng)行(xíng)中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高(gāo)于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住(zhù)户(hù)部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策(cè)继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工率季(jì)节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去(qù)年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。