美(měi)国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国国会(huì)众(zhòng)议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直(zhí)至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室(shì)数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务(wù)规(guī)模约(yuē)为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上限危机仍(réng)可从市场预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示，在目前美国(guó)债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违(wéi)约(yuē)的(de)可能性非常低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对(duì)估(gū)值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对(duì)中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区(qū)（日本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面临(lín)的一个不明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证券(quàn)资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资总(zǒng)监肖(xiào)令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时(shí)全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产(chǎn)随同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下(xià)行风(fēng)险是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球信(xìn)用市场的最佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也(yě)是(shì)一(yī)大利好。他还认为，美国政府的财政支(zhī)出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近两周的美债谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投(tóu)票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再(zài)度回到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的(de)冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协议通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这(zhè)或将产生(shēng)显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄俊则称(chēng)，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要(yào)看点，即第(dì)一(yī)耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美(měi)债(zhài)；第(dì)三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债(zhài)（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极(jí)大抛(pāo)压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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