4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化xo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的(huà)的(de)结(jié)果。

　　一(yīxo酒酒精度多少度 xo酒是哪个国家生产的)季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复(fù)，其对存款的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利(lì)率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并非(fēi)主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成(chéng)为超(chāo)储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大

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