公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注(zhù)研究(jiū)这一新(xīn)的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最(zuì)大(dà)限(xiàn)度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资金集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金(jīn)账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前(qián)端(duān)验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一(yī)定(dìng)程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交易工具(jù)选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模(mó)式创新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完(wán)成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式(shì)的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与券商结算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(w黄山山体主要由什么岩石构成èi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公(gōng)司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存(cún)放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券黄山山体主要由什么岩石构成商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模(mó)式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券(quàn)可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基(jī)金公司人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激(jī)发银行(xíng)、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相(xiāng)关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高(gāo)服务(wù)机构客户(hù)的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程(chéng)和业(yè)务系统，个(gè)别如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而记者从(cóng)业内了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的(de)交易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算(suàn)参(cān)与人(rén)与中国(guó)结(jié)算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时(shí)5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了(le)券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数量与规(guī)模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结模式将(jiāng)有较大发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式的(de)发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银黄山山体主要由什么岩石构成行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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