金融界(jiè)5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些(xiē)地(dì)方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去(qù)年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款利(lì甘油是用猪油做的吗，食品级甘油是什么做的)率下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替(tì)代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不(bù)会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随(suí)着疫(yì)情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块(kuài)配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值提升。

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