公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结(jié)算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到(dào)了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为(wèi)基金公(gōng)司(sī)撬动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日(rì)成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的(de)与一般券结模式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完成(chéng)，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易(yì)结(jié)算(suàn)模式的交(jiāo)易前端(duān)控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金(jīn布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交(jiāo)收分离：证券(quàn)公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少申购赎回都通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券(quàn)，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易(yì)监控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有(yǒu)利于(yú)券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升(shēng)。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升(shēng)，同时也简化(huà)了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通券(quàn)结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托(tuō)管人负责(zé)交(jiāo)收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成(chéng)为主流结算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预(yù)计相关(guān)金融机构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最大限度(dù)的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商(shāng)和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公司陆续开布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较困难”转变(biàn)为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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