来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地产等行业(yè)景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口(kǒu)数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服虎门销烟发生在哪里务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基(jī)期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均(jūn)值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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