金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到(dào)最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。 遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用>

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面(miàn)罗(luó)列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些(xiē)稳(遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用wěn)定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第(dì)二(èr)，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生成压力边际缓遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产(chǎn)质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良(liáng)好，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到(dào)当前(qián)银(yín)行(xíng)板块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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