美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美(měi)东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院(yuàn)通过(guò)了一项关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到(dào)上限(xiàn)制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但(dàn)债(zhài)务上限危机仍可(kě)从市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报》记(jì)者表示，在目前美(měi)国债务(wù)上(shàng)限情景下(xià)，中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以(yǐ)来(l高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟ái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂(zàn)停(tíng)，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指(zhǐ)数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限解决前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能性非常(cháng)低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助(zhù)提振(zhèn)对(duì)中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除了(le)美国乃至(zhì)全球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有(yǒu)对(duì)美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对(duì)于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多(duō)元(yuán)化低相关性(xìng)资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍(réng)然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险(xiǎn)资(zī)产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基(jī)准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值(zhí)紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币政策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政(zhèng)府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键期，美(měi)国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议(yì)院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖(lài)原则，联储可(kě)能会(huì)持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场(chǎng)自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还(hái)会继续加息(xī)的(de)可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加息(xī)对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸力作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点(diǎn)是如何为美债(zhài)找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表(biǎo)的贸易(yì)顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家庭可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突(tū)起的力量(l高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟iàng)。

　　黄俊进而分析称高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟(chēng)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利(lì)率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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