来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yèln的公式大全，ln4-ln2等于多少)景气(qì)度较(jiào)高，部分(fēn)行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明(míng)显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外(wài)需表现好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存(cúnln的公式大全，ln4-ln2等于多少)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今(jīn)年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 ln的公式大全，ln4-ln2等于多少