文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材(cái)料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然(rán)是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车(chē)产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学(xué)原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和(hé)印刷和(hé)记录(lù)媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡(pō)7-8个月左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备制造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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