来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经济依(yī)然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度(dù)经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能(nén描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句g)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免(miǎn)衰(shuāi)退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于(yú)随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采取特别措施(shī)，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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