私(sī)募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记(jì)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步多元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场(chǎng)重要的(de)机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等环(huán)节提出(chū)了规(guī)范(fàn)要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出(chū)私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民(mín)币。此次(cì)《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值(zhí)变(biàn)化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的(de)基(jī)础上，增加了(le)存续(xù)要(yào)求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备(bèi)案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募(mù)集资金后再(zài)赎(shú)回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要(yào)求私募(mù)证券(quàn)投资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该基金净资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的(de)，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)建(jiàn)立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券投资基(jī)金(jīn)在(zài)交易系统(tǒng)安全、异(yì)常(cháng)交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等(děng)方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一(yī)步细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同(tóng)一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的(de)，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流(liú)动(dòng)性风险监测、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性(xìng)风险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他(tā)私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思产品以及其他(tā)私募基金提(tí)供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准在(zài)向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服(fú)务(wù)水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备案的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金(jīn)的套(tào)利空(kōng)间，对存(cún)量基金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规模及(jí)投(tóu)资者，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等(děng)投资(zī)要求的，给予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新(xīn)募(mù)集(jí)的投资(zī)者(zhě)要(yào)求(qiú)设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量(liàng)基金中无固(gù)定存续期(qī)限(xiàn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期整改。

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