文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行(xíng)为(wèi)修复(fù)，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时无(wú)法芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗判(pàn)断消费和(hé)收(shōu)入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存(cún)款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用(yòng)的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前(qián)因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月新(xīn)增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场波动加大(dà)

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