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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格(gé)回(huí)落成为(wèi)拖(tuō)累(lèi)食品同比自(zì)年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价(jià)延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉)掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落(luò)，与线下消费相关的(de)中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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