来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层(céng)面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基(jī)期的复(fù)合(hé)增(zēng)速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同(tóng)比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造(zào)工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由(yóu)正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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