文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fán当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思g)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财(cái)市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

未经允许不得转载：珠海业勤税务师事务所有限公司 当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思