来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升(赓续前行是什么意思，赓续前进的意思shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气(qì)度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的(de)复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价(jià)分位数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关(guān)，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求(qiú)得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各(gè)国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布(bù)，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使(shǐ)用(yòng)的防疫资(zī)金用于(yú)日常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国(guó)家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨<赓续前行是什么意思，赓续前进的意思/strong>。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需(xū)加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。