金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美发达(dá)国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(de)优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回(huí)到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供(gōng)应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的(de)认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业(yè)优势凸显。

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